事項:順鑫農業公布2013年3季報。1-3Q13實現營收65.6億元,同比增長2.6%,歸屬母公司股東凈利1.59億元,同比增43.7%,每股收益0.36元。3Q13營收和凈利分別為17.7億元和0.14億元,營收同比降4.3%,凈利同比增1007%,每股收益0.03元。3季報業績低于我們的預期。

　　平安觀點:

　　受益于大眾酒時代,估計3Q13順鑫農業的白酒業務收入增長30%以上,在白酒上市公司中增速最高。白酒收入繼續保持快速增長的原因:(1)產品定位中低端、價格低、性價比高,受整風運動影響小,可享受大眾消費市場的增長。2012年牛欄山的噸酒均價不到1.9萬元,遠低于同為三線白酒的沱牌舍得、老白干酒、青青稞酒的噸酒均價,也低于全國白酒3.3萬/噸的均價。(2)北京市場增速雖放緩,但2013年外埠市場開發情況較好,公司加大了內蒙、遼寧、山東、河南等周邊市場的開拓力度,這些區域也是清香型白酒的傳統消費區域,容易接受牛欄山的香型和口感,我們估計外埠市場1-3Q13增速高達50%。

　　1-3Q13白酒業務毛利率、銷售費用率同升。估計1-3Q13白酒業務毛利率同比繼續上升,達到60%左右,主要由于民間消費能力增強,大眾酒產品結構向上升級。由于外埠市場銷售擴大,運輸費和廣告費大幅增加,白酒銷售費用率也同比提高。

　　預計2014年白酒收入可保持20%的增速。整風運動之后,白酒進入大眾酒時代,部分中高檔酒經銷商轉向大眾酒,預計明年這個轉變過程還將持續。

　　由于牛欄山二鍋頭主力產品價格定位在100元以內,因此相對于名酒向下延伸推出的大眾酒新品,牛二更容易獲得經銷商的認可,預計2014年白酒收入可保持20%的增速。

　　其它業務分析。地產業務可能是3Q13業績低于預期的主要原因,估計1-3Q13出現較大幅度的虧損,幅度超過2012年全年,預計國際商務中心二期今年收入確認不多,主要體現在2014年。肉類加工業務,由于公司管理水平的提高和上半年低豬價,估計1-3Q13毛利率可達到7-8%。

　　考慮到今年地產業務的結算進度可能低于預期,我們下調2013年每股收益預測14%,預計2013-15年實現每股收益0.53、1.38、1.00元,14年凈利的快速增長主要來自于順鑫商務中心二期項目的結算。白酒業務受益于大眾酒時代,增發計劃提升管理層明年釋放業績的動力,維持“推薦”的投資評級。

　　風險提示:種豬業務盈利低于預期。房地產業務盈利波動大。