業績符合預期
期內公司實現收入81.6 億元，同比微增1.8%；凈利潤27 億，同比下降8.6%；三季度實現收入29 億，同比增長3%；凈利潤8.8億，同比下降6.5%。
收入微增，凈利潤降幅穩定，公司情況未進一步惡化。
產品重心下移，中低檔酒快速發展，彌補高檔酒下滑的影響。終端價位在300 元以內的窖齡30 年、經典特曲系列發展較快，博大系統下頭曲、二曲等中低端產品也繼續保持快速增長。收入層面上部分彌補了高檔酒動銷放緩、銷量下滑的影響。毛利率同比下降8 個百分點至56.8%。
同時，高檔酒采用定制酒方式部分對沖惡劣環境。二季度末開始的“生命中的那壇酒”活動，效果不錯，估計全年能實現15 億左右收入，對彌補國窖及以上產品的下滑起到關鍵作用。
通過營業稅金、財務費用壓縮等手段內部挖潛。營業稅金及附加率下降1.7 個百分點，財務費用率下降1.2 個百分點。
預收款環比下降3.6 個億，應收票據環比增加7 個億，表明銷售環境還是有壓力。但期末依然有17 個億預收款余額，且現金回款壓力不大。財務指標相對健康。
發展趨勢
公司積極復制柒泉銷售模式，加大同優秀經銷商的合作。大力發展中檔、中低檔產品，應對行業調整。預計年內中檔的窖齡、特曲系列有接近翻倍的增長，博大體系能實現80 億左右收入。
高檔酒方面進行定制酒營銷，建立智同商貿等平臺創新，應對高檔酒銷售壓力。年內能起到部分對沖高檔酒下滑的效果，預計國窖系列全年銷量下滑25%。
盈利預測調整
預計 2013 和2014 年EPS 為2.93 和3.06 元。
估值與建議
公司應對調整及時，策略靈活領先；目前股價對應的估值僅為2013年7.1 倍PE。我們維持推薦評級。
風險：行業調整超預期激烈。
