最新觀點
中秋國慶白酒最新跟蹤：中秋節作為行業傳統旺季，增速向常態回歸，步入國慶節以后，行業進入庫存消化期，行業批價整體穩定。動銷相比于2020年略有增長。目前來看大部分白酒企業整體價格相對穩定，高端白酒同口徑增速超過次高端白酒。我們在中秋國慶后跟蹤16家白酒經銷商，整體感受中秋國慶動銷基本符合預期。其中高端白酒表現最為穩健，茅臺需求仍然最旺盛，五糧液批價企穩庫存降低，終端流速快，任務完成率高。國窖控貨挺價，價格表現穩定。次高端白酒價格相對穩定，動銷穩步增長。汾酒延續前期的強勢表現，洋河逐步邊際改善。古井作為區域龍頭，市場占有率穩步提升。
高端酒反饋：茅臺需求保持旺盛，五瀘高基數下平穩增長。中秋高端白酒表現穩健，茅臺需求景氣度依然最旺，9月受價格監管預期影響疊加渠道上全面放量，批價下跌至2800內，受供求關系影響又有回升。五糧液批價企穩，終端流速快，整體任務完成進度高，預計明年999占比持續提升。國窖控貨挺價，批價維持900-910，部分市場920-930，庫存1月左右。
次高端反饋：批價穩定，動銷分化。中秋節期間次高端白酒市場價格相對平穩，動銷相比于2020年有所分化。次高端白酒上半年受益于低基數和宴席回補，表現優異。進入下半年，由于基數的快速抬升，中秋節整體增長趨于平緩。由于上半年高完成率，目前行業整體渠道打款政策相對寬松，批價壓力較小，因此批價基本保持穩定。動銷方面，各白酒企業存在一定分化。其中汾酒延續了今年以來的強勢表現，動銷保持良好趨勢。洋河伴隨著M3水晶版的市場接受度提升，省內增速抬升。今世緣整體動銷保持穩定，老4開庫存持續消化。水井坊則受益于前期的低庫存，三季度發貨水平較高。古井產品結構加速升級，次高端占比不斷提升，在宴席用酒方面占有率提升，動銷好于其他徽酒。
投資策略：中秋國慶動銷符合預期，首推高端白酒，繼續推薦動銷表現持續向好的次高端白酒。白酒中秋國慶動銷基本符合預期，相比于上半年略有降速。高端酒仍然確定性最高。整體來看，高端酒動銷最為穩健，任務完成率較高，渠道庫存處于相對低位。次高端白酒價格相對穩定，動銷增速趨穩。展望四季度，白酒行業消費增速趨于穩定，行業動銷依然良性，渠道庫存仍處于較低水平。上半年高完成率將支撐企業全年任務達成，并支撐企業明年開門紅。我們繼續看好白酒行業長期穩定發展的趨勢。標的上，繼續首推高端(茅、瀘、五)，次高端首推三季度有望超預期的汾酒，同時繼續推薦基本面持續向好的古井，洋河，同時建議關注三季報有望保持高增長的酒鬼酒。風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升。
報告正文
一、中秋國慶白酒最新跟蹤：中秋動銷穩健，批價表現平穩
我們在中秋國慶后跟蹤16家白酒經銷商，整體感受中秋動銷基本符合預期。其中高端白酒表現最為穩健，茅臺需求仍然最旺盛，五糧液批價雖有所下降，但終端動銷良好，任務完成率高，國窖控貨挺價，價格表現穩定。次高端白酒價格相對穩定，動銷穩步增長。汾酒延續前期的強勢表現，洋河逐步邊際改善。古井產品結構加速升級，次高端占比不斷提升。在宴席用酒方面占有率提升，動銷好于其他徽酒。
(1)高端酒反饋：茅臺需求保持旺盛，五瀘高基數下平穩增長。茅臺需求保持旺盛，五瀘高基數下平穩增長。中秋高端白酒表現穩健，茅臺需求景氣度依然最旺，9月受價格監管預期影響疊加渠道上全面放量，批價由3200高位回落至2800左右，但原箱價格始終維持3800左右。五糧液批價企穩，終端流速快，整體任務完成進度高，預計明年999占比持續提升。國窖控貨挺價，批價維持900-910，部分市場920-930，庫存1月左右。(2)次高端反饋：批價穩定，動銷分化。中秋國慶節期間次高端白酒市場價格相對平穩，動銷相比于2020年有所分化。次高端白酒上半年受益于低基數和宴席回補，表現優異。進入下半年，由于基數的快速抬升，中秋節整體增長趨于平緩。由于上半年高完成率，目前行業整體渠道打款政策相對寬松，批價壓力較小，因此批價基本保持穩定。動銷方面，各白酒企業存在一定分化。其中汾酒延續了今年以來的強勢表現，動銷保持良好趨勢。洋河伴隨著M3水晶版的市場接受度提升，省內增速抬升，而省外市場受益于經銷商的整合梳理，M6+銷售表現持續提升。今世緣整體動銷保持穩定，老4開庫存持續消化。水井坊則受益于前期的低庫存，三季度發貨水平較高。古井產品結構加速升級，次高端占比不斷提升，在宴席用酒方面占有率提升，動銷好于其他徽酒。國窖：批價維持910-930，庫存20-30天。
二、渠道調研詳細反饋(附16家經銷商反饋)
1、高端白酒反饋：茅臺需求保持旺盛，五瀘高基數下平穩增長
經銷商1：茅五瀘經銷商(河南市場)茅臺：中秋前酒廠通知開始打款，同時渠道聽說中秋放量，散瓶價格從3200下降到2800內，但打款并沒有全部發貨，市場上供需關系仍較為緊張，價格又有所恢復，中秋維持在3000左右震蕩。中秋后到十一前受放量和需求空檔影響，批價再次回到2750，國慶期間回升到2800左右。整箱價格維持在3860左右比較穩定，一方面因為供給有限，另一方面因為消費者逐步習慣購買散瓶。目前庫存幾乎為0，預計節后收到10月貨，但由于貨量不大預計庫存仍能保持10天以內。五糧液：截止8月底，打款完成90%左右(計劃內外加總)，發貨80%，慢于全國進度，全國預計回款超過90%。中秋前批價975-980，庫存20天左右。國慶期間庫存消化至10天內，批價980，過節后庫存達標可以繼續發貨，預計10月完成全部銷售指標(全國應該已經完成)。市場成交價維持千元以上比較穩定。部分大商年初已經用電子承兌方式完成全年計劃內配額，考慮后續999計劃外打款，大商全年任務實際可能超額完成。預計明年999打款增加，2022年或正式提價至1099。瀘州老窖：河南上半年完成5億銷售，慢于全國進度。7-8月酒廠一直停貨，目前完成65%，預計全年完成7億左右銷售。批價從前期高位930到中秋前910左右，庫存3-40天。國慶期間庫存消化至1月內，但批價略微下滑至900左右。國窖停止接單，但河南地區全年任務未完成，仍可以按計劃外(950)打款，對于計劃外打款的貨，酒廠可能會多投入一些費用幫助渠道消化。目前渠道該擴容的地方已經擴容到了，從久泰轉變為1+1模式，今年增速也不差，只需靜待時機。
經銷商2：茅五瀘經銷商(華東市場)茅臺：價格整體穩定，需求仍較為旺盛。目前已完成10月配額，一般提前1-1.5月完成全年發貨量，11月上旬完成全年發貨，12月份開始次年打款。9月價格上漲后回落是較高溢價中的正常波動。未來進入需求淡季疊加酒廠放量增加，預計價格處于下降趨勢，至10月下旬有望重新回升。五糧液：批價970-980，終端成交價格1030-1060，已完成9月份打款，預計11月底完成全年打款任務，但部分發貨可能次年完成。目前發貨參照經銷商庫存，對于庫存較低的經銷商，已完成9月發貨，對于庫存量較高經銷商，7-8月訂單未發貨，整體節奏與20年相似。瀘州老窖：整體任務完成80%左右，進度與20年持平。目前批價910，終端成交價950-960，提價后高度動銷有所放緩，但杭嘉湖區域低度消費氛圍好于五糧液，低度占比70%，庫存1月以內，高度庫存高于低度，整體1.5個月左右，與20年情況類似。
經銷商3：茅五瀘經銷商(華中市場)整體回顧：高端需求較好，中秋國慶雙節和去年火爆現象有一定差距，但和19年情況類似。茅臺仍是供不應求的狀態，在批價上也有所反應。五、瀘中秋后(國慶期間)批價維持穩定，庫存消化一周左右，但國慶不是經銷商消化庫存的時間，終端持續動銷，預計節后繼續進貨從而幫助經銷商繼續消化庫存。臨近年底，各家任務都基本完成，不會有大量發貨的情況影響批價。茅臺：11月款已打，9、10月貨已到，進度快于往年，庫存10天左右，拆箱政策執行嚴格。價格降溫與直銷等渠道全方位放量有關，但供求關系導致批價回落空間有限，中秋低點到2750左右，國慶期間回升到2800，但原箱價格始終穩定在3800左右。五糧液：批價975-980，計劃內配額發貨85%左右，999打款占比30%左右，發貨70-75%，中秋后庫存40天，國慶期間消化至35天，預計10月中下旬到新貨，但貨量不大不會影響批價。預計明年999占比繼續提升，全年量增預計8%左右。系列酒方面五糧春表現較好。瀘州老窖：批價900-910，發貨進度完成90%，中秋后庫存40天，國慶期間消化至35天，屬于正常水平。動銷方面價格貢獻主要增長，量基本持平，費用投入持續收縮。國窖全國范圍停止接單反應出酒企提前完成全年目標，已經打款的貨節后正常發，未完成任務的經銷商可能要按計劃外價格打款。
經銷商4：茅五瀘經銷商(西南市場)茅臺：前期批價正常范圍內波動，但需求仍較為旺盛。五糧液：批價980-990，庫存1.5個月。瀘州老窖：批價920-930，庫存45天。
經銷商5：茅五瀘經銷商(華中市場)批價：茅臺批價2900元出頭，五糧液價格960元左右，瀘州老窖批價910元左右。
經銷商6：茅五瀘經銷商(華東市場)茅臺：批價從中秋以來一直比較穩定，2800左右。10月到了部分貨，庫存10天左右。五糧液：批價980左右，部分小商全年計劃已經執行完畢，庫存10天以內。國窖：批價900，動銷較五糧液稍差。
2、次高端白酒反饋：批價穩定，動銷分化
經銷商7：汾酒經銷商(河南市場)汾酒整體在河南市場進入渠道投入的收獲期，三季度延續上半年景氣態勢，青20費用快速收縮，大幅砍去買贈和陳列費用，費用率降至15%一下，產品價格鏈良好，渠道利潤率高于競品。汾酒現在完成全年85%多的任務，庫存相對很低，只有1000萬左右，即半個月庫存。下半年玻汾和青20都開始了配額制。玻汾：9月13號開始，玻汾費用停止投入。這幾年玻汾在酒廠整個體量中占比相對比較大，但是酒廠基本上在控制玻汾的投放量，所以價格比較穩定的上漲。玻汾在目前的配額制下，每個月給經銷商分多少貨量是固定的，例如公司一年能做40萬箱，但是實際上就給30萬箱，因此產品銷售狀況較好，同時利潤相應還不錯。青花20：2021年來價格逐漸上漲，一季度的價格為340-345，到目前9月份到了375，一瓶漲了35。因為(1)酒廠在青花20的費用和投入發生變化。過去因為打款價沒有變，而上半年還有大概20個點的費用投入，但是進入下半年開始，青20就限制在15個點的上限。(2)投入方式也進行了變化，原來的陳列、出貨這一塊都取消掉了，全部變成不可折現的費用，主要在在年會、旅游這一塊。因此青20的價格會穩定上漲——現在成交價基本上是在420左右，未來青20的批發價會在390左右。復興版：9月份開始著手進行標準化。一方面，現在開始給終端供貨，打款價是869，供貨的價格是在900，要求賣不能低于1050，終端有100塊利潤。復興版未來會介入到1000元價格帶，和五糧液、老窖等同層次產品去競爭。另一方面，雖然動銷比較一般，復興版乃至汾酒30從2012年到現在翻了兩倍至三倍的價格，在白酒品類中漲幅較快。所以未來酒廠也會在復興版投入更多精力，用復興版拉動其他的業務和企業文化。汾酒的專賣店和經銷商對汾酒復興版的信心較足，因為(1)利潤可觀(2)產品定位不錯。
經銷商8：汾酒經銷商(山東市場)中秋國慶動銷整體較為平穩，相較去年略淡。目前已超額完成全年進度，庫存壓力很小，下半年預計自然動銷，根據廠商發貨量銷售，全年預計同比去年增長30%以上，整體勢頭向好。下半年預計復興版會加大力度，目前在產品結構中占比仍低，未來仍將不斷提升產品結構，追求高利潤產品和更高市場地位。價格：青20出廠低度378，高度408，低度340左右，高度360-370，終端420-450;復興版終端價格900元，批發價有所提升至859 。
經銷商9：汾酒經銷商(山西市場)動銷：中秋節前完成了向終端庫存的轉移，國慶終端動銷主要靠29、30號兩天來完成。全年能完成多少的任務主要看廠里可以給多少貨，目前庫存整體較少。今年整體汾酒省內表現非常的好，是省外市場確實都爆發了，有一個帶動效應，省外好了省內的銷售壓力也小了。竄貨管控：每個月有一個動作，收集片區內其他地方的貨，一旦發現，就要把貨買回來，然后查處貨從哪里來的，懲罰該經銷商，這個操作一定程度上扭轉了省內的竄貨行為，復興版：價格管控依舊十分嚴格，有任何地區低價銷售的現象，反饋到山西總部，立即采取行動。專賣店1：汾酒山西專賣店今年任務400萬，9月份已經完成任務，汾酒今年在山西整體表現很好，20年巴拿馬金獎是銷售最為火爆的一款產品，婚宴，大眾消費等需求旺盛。專賣店2：汾酒山西專賣店今年任務1000萬，6月底已完成全年任務，整體勢頭很好，省內今年經濟形勢改善，企業用酒需求增多，四季度一方面是從企業要貨，另一方面是從市場上要貨，賣的好的店多向賣的慢的店調貨，酒廠不會讓整個市場處于缺貨狀態。青25目前開票價328元，一批價310-320。
經銷商10：水井今世緣經銷商(華東市場)整體白酒消費有所放緩，主要是受省內特殊環境變化和行業基數上行的影響。進入國慶節以后受婚宴拉動，消費有所增長。今世緣：今世緣的體量增長50%，新市場招商及終端鋪市帶來的銷量增長較大，處于導入期，終端整體動銷增速為40%。老四開批價為430元，新產品批價為460元。水井坊：水井坊三季度區域經銷商出貨量較2020年增長10%，終端庫存量略高于2020年。今水井坊8號低度產品價格為300-310元，高度產品為350-370元。井臺38°價格為440-460元，52°價格為480-500元。7月份調價后價格較穩定，原因為老庫存較少。目前市場新產品庫存1.5個月。劍南春：劍南春增速較穩定，為10%，其中包含漲價因素。
經銷商11：洋河經銷商(江蘇市場)動銷：省內基本10月就可以完全年初的目標，中秋動銷恢復較好，進入國慶節后動銷進一步提升，全年增速預計15%。庫存：夢之藍整體庫存1個月左右，M3水晶版占比略高。價格：夢6+批價620-630，夢3水晶版430元，新版天之藍320上下。
經銷商12:洋河經銷商2(江蘇市場)動銷：今年中秋打款同比增長35%，主要是2020年消化庫存的原因，中秋開貨較少。目前相比于去年全年，海天增速25%，夢系列增速15%。全年任務已經完成，預計后續仍有進貨的需求，但需要看廠商的配額情況。庫存：夢6+的庫存很低，夢3水晶版有一定的庫存，海天基本沒有庫存，新版天之藍因為剛到貨所以有一定的庫存。價格：夢6+批價620-630，夢3水晶版430-440元，新版天之藍325左右。
經銷商13：古井渠道經銷商(合肥，產品為古8、古5、獻禮)古井整體的市場份額還是在提升，從不同價位看，300元以下酒下降，500-800上升，結構升級明顯，次高端的快速增長彌補了中低端的小幅下滑。預計明年公司將繼續主動升級產品結構，推出古26產品，定位800元高價位次高端。動銷：中秋整體白酒市場平淡，除古井略有增長外，其他品牌均有所下滑。古井今年政策與往年較為一致，沒有特別的促銷活動。國慶整體情況和去年銷售差不多。打款：全年任務同比去年增長13%。目前打款已經完成全年任務，貨也都發完了。古16和古20單獨在做團購，同比去年接近翻倍。庫存：經過中秋和國慶動銷后，目前庫存處于2.5月水平，預計春節前可以消化至一個月正常水平，雖然該經銷商產品結構主要為中低端，但今年仍能實現增長。價格：古8 成交價在230元;古16 批發價340元，成交價350元;古20 成交價600，最低580，一瓶渠道利潤在100元以上。古20去年12月提價20，3月提價60，兩次提價時終端仍有庫存，消化庫存時價格沒那么高，端午節后消化完庫存按照新價格開票，拿貨價格基本就漲到目前的水平。競品方面，全國性產品如國臺汾酒摘要相比之前最近兩年有動銷但量不大。隨著劍南春的漲價古16在宴席用酒和商務用酒方面擠占了劍南春的部分市場份額。另外洞藏今年也在安徽放量，終端價220-240，比古8略低，由于單瓶利潤較高所以終端店愿意推，但銷量一般。
經銷商14：口子窖經銷商(合肥)動銷：三季度整體體比去年下降5-8%(10%以內)，今年整體表現不好主要有兩個原因：(1)人為控量，在20年中秋節因為政策壓貨導致很多庫存壓在終端店，從中秋節到春節市場動銷較慢庫存積累，但香煙又是煙酒店在春節期間的主要收入來源，很多終端店通過低價拋售口子窖套現來打煙，引起口子窖價格整體下滑，部分單品價格下降10元甚至15，20元。今年春節控制整個市場投放量，只按照定的計劃訂單發貨，計劃外訂單不發貨，來控量提價，也就告訴了終端店要漲價，導致今年春節銷量下滑。通過這一動作口子窖價格恢復甚至在原有價格基礎上上漲了5-10元。零售價隨著開票價水漲船高。同時還通過掃碼紅包的形式將漲價部分返還消費者，而不是終端店，但由于市場需要適應過程，因此銷量仍下滑。(1)整體環境蕭條，口子窖主要價位是300元以下價位段，受整個市場氛圍影響較明顯。價格：口子5年一批價105元，實際成交價120元;口子6年一批價120元，實際成交價140元;
經銷商15：醬酒經銷商(山東)動銷：中秋節的動銷相對平淡，伴隨著茅臺價格的下滑，醬酒產品的批價有所回落。但整體來看，市場上成交的產品以醬酒經銷商的庫存酒為主。這部分醬酒受益于過去的高費用和低拿貨成本，利潤空間依然相對較大。經銷商為了全年任務的順利完成以及享受明年開門紅的費用紅利，加大了出貨力度，預計四季度行業批價仍將維持在現有水平。從銷售策略上來看，國臺，習酒經銷商伴隨著規模擴張后，價格體系透明度提升，經銷商加大非標產品的投入力度，主要通過非標產品實現盈利。價格：國臺十五年拿貨價660元，國標拿貨價320元上下。
經銷商16：醬酒經銷商(廣東)動銷：渠道、經銷商還是團購，很多感覺中秋節不差，但綜合來講比較疲軟。團購相比于去年有所下滑。原因有四個:一是實體經濟經過去年疫情的影響壓力相對較大。二茅臺酒價下滑影響了部分醬酒企業的價格，雖然習酒價格穩定，但節假日的動銷拉動減弱。三酒行動銷壓力加大，因此進貨量有所下滑。四是今年政策上對于節假日送禮有一定的壓制。未來幾個月預計將進入庫存消化期，庫存消化后預計批價仍將進一步提升。價格：習酒精裝版(579ml版)批價600元左右，團購價620元左右。前期團購價格一度達到650元。經銷商計劃內成本538元，計劃外590元。經銷商配額5-7月基本用完，目前以計劃外為主。
三、投資策略：中秋國慶動銷符合預期，繼續推薦白酒板塊
投資策略：中秋國慶動銷符合預期，首推高端白酒，繼續推薦動銷表現持續向好的次高端白酒。白酒中秋國慶動銷基本符合預期，相比于上半年略有降速。高端酒仍然確定性最高。整體來看，高端酒動銷最為穩健，任務完成率較高，渠道庫存處于相對低位。次高端白酒價格相對穩定，動銷增速趨穩。展望四季度，白酒行業消費增速趨于穩定，行業動銷依然良性，渠道庫存仍處于較低水平。上半年高完成率將支撐企業全年任務達成，并支撐企業明年開門紅。我們繼續看好白酒行業長期穩定發展的趨勢。標的上，繼續首推高端(茅、瀘、五)，次高端首推三季度有望超預期的汾酒，同時繼續推薦基本面持續向好的古井，洋河，同時建議關注三季報有望保持高增長的酒鬼酒。
風險提示：終端需求疲軟、行業競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升。(原標題：【招商食品 | 最新】動銷驅穩，庫存向下——21年中秋&國慶白酒最新跟蹤)來源：招商食品 于佳琦團隊
